新华丝路北京8月9日电（记者郝菁、吴丛司、沈寅飞）央行6日发布《2020年第二季度货币政策执行报告》（以下简称为“报告”）表示，稳健的货币政策成效显著，传导效率进一步提升，体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性，金融支持实体经济力度明显增强。下一阶段要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。
稳货币或贯穿下半年 首次提及MLF对市场利率的引导作用
与一季度货币政策执行报告中强调的要“稳预期、扩总量”不同，二季度货币政策执行报告中提出要灵活把握调控的力度、节奏和重点，坚持总量政策适度。明确总量适度的政策基调，与7月份政治局会议将货币政策基调回归“灵活适度”一致，也回到了2019年12月中央经济工作会议提出货币政策灵活适度的表述。
7月份政治局会议修改了“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的表述，提出“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长”；而央行2020年下半年工作电视会议又再次强调“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”；二季度货币政策执行报告重回政治局会议的表述，“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”。
中信证券固定收益首席研究员明明认为，从总量层面来看，适度的货币政策要拿捏宽松的力度，不能搞大水漫灌。实际上这本身是延续货币政策二季度以来的操作——流动性投放缩量、公开市场操作利率维持稳定，也是央行行长易纲在陆家嘴论坛上提出的货币政策逐步回归常态。在这一基调上，中信证券固定收益首席研究员明明认为稳货币将贯穿下半年。对宽信用的表述有所收紧也意味着后续在政策层面不会支持信用快速扩张；而从信用投放层面看，贷款增长将迎来拐点，社融增速拐点预计也将在三季度出现。
值得注意的是，本次报告延续政治局会议说法，提出“完善跨周期设计和调节”。业内认为，所谓跨周期的设计和调节是指短期需求管理政策更加关注中长期结构和趋势性变化，可能是此前政策强调“政策定力”的升级说法。
华创证券固收首席分析师周冠南指出，货币政策执行报告对于货币政策的论述延续了7月末政治局会议的论述，强调前期政策的落实效果。目前政策对于宏观杠杆率的关注回升，但当前债务扩张主要来源于政府部门，后期宏观杠杆率向合理水平回归指向债务增速的调整。值得注意的是，央行在本次报告中首次提到MLF操作利率对市场利率的引导作用，市场应关注1年期附近利率品种的走势和短端收益率曲线形态变化。再贷款投放进度不快，下半年或仍有增量流动性的补充。
结构性货币政策即将发力 发挥精准滴灌作用
二季度货币政策报告中，更加强调了结构性货币政策的重要性和必要性，央行在专栏《完善结构性货币政策工具体系》中，对于当前结构性货币政策的重要性、功能性、工具类型进行详细阐述，指出结构性货币政策工具能够在支持经济结构和转型升级方面发挥重要作用。对结构性货币政策工具概括为：（1）三档两优的存款准备金框架和定向降准；（2）再贷款再贴现；（3）创新两个直达实体经济的货币政策工具。央行对结构性货币政策工具的效用分为三种：建立对金融机构的正向激励机制，引导金融机构加强对实体经济重点领域的支持力度；建立"报销”机制，通过向金融机构提供低成本资金引导信贷投放；发挥利率引导作用，降低社会融资成本。
截至6月末，3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款、再贴现政策已基本执行完毕。截至7月27日，1万亿元再贷款、再贴现政策累计发放优惠利率贷款4573亿元；对于普惠小微企业信用贷款支持计划，原定提供4000亿元再贷款资金，预计可带动地方法人银行新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿元。近期央行开展了首次信用贷款支持计划操作，符合条件的信用贷款本金709亿元；对于普惠小微企业贷款延期支持工具，原定计划提供400亿元再贷款资金，近期即将开展首次利率互换操作。
中信证券固定收益首席研究员明明认为，后续货币政策在总量层面的操作会更为谨慎保守，在总量工具缺席之下，下半年货币政策将以结构性工具为主。
东北证券首席宏观分析师沈新凤同样认为，已推出的结构性货币政策工具仍未使用完毕，下半年结构性政策将发挥主要效用。较总量工具而言，结构性货币政策着重发挥精准滴灌和直达性，重点加强货币工具在“稳企业保就业”的作用。
华创证券固收首席分析师周冠南指出，1万亿再贷款再贴现额度使用不足一半，信用贷款支持使用再贷款不足千亿，这意味着下半年再贷款对于流动性的补充仍将有一定增量。
华创证券首席宏观分析师张瑜指出，2020年二季度货币政策的重心，关键是在逆周期调控和脱实向虚中保持平衡，通过发挥结构性货币工具精准滴灌的作用。二季度货币政策从宽货币到宽信用，在以“再贷款再贴现”为主要工具向市场投放流动性定向宽信用的同时，以逆回购平滑银行间资金波动，维持OMO7天利率持平于2.2%，牵引DR007回到以OMO7天为中枢。另一方面，在监管层面以打击高收益类存款予以配合，从而达到引导资金流向实体以确保让实体享受低成本资金的目的。
三季度货币政策边际定力增强 央行操作或“量价双稳”
2019年四季度、2020年一季度央行货币政策执行报告中，央行连续两次提及广义货币M2及社会融资规模增速应略高于名义GDP增速，体现逆周期调节；而在二季度货币政策执行报告中，央行则指出“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”。2020年一季度货币政策执行报告中，央行强调要充分发挥再贷款、再贴现政策的牵引带动作用；而在二季度货币政策执行报告中，“直达实体经济货币政策工具”首次出现，并有望后续对实体经济产生强有力支持。
华西证券固收首席分析师樊信江指出，对于社融、M2增速表述的微妙变化，体现出央行对信贷扩张的态度，由鼓励信贷扩张先行带动经济恢复，转变为经济逐渐恢复后维持信贷规模合理增长的愿景，不再刻意强调信贷增速超过名义GDP增速。上半年，社会融资规模存量增速持续走高，而这种趋势或许在下半年有所转变。二季度央行货币政策执行报告中多次提及货币政策工具的“直达性”，而两大货币政策直达工具的创设，便是央行货币政策工具“直达性”的缩影。货币政策直达工具有望有力提升央行货币政策的执行效率，降低资金空转，从而进一步完善央行结构性货币政策工具体系。
张瑜认为，相较二季度，三季度货币政策虽然仍未退出宽松，但边际上定力将进一步增强，货币政策的核心从“逆周期调控和防止脱实向虚”间的平衡，转变为“防长期风险和当下稳增长”间的均衡，对应货币政策的量价操作也将从“给量不给价”到“量价双稳”。对后续三个方面要进行关注：
一是预期引导。央行再次强调多渠道做好预期管理工作，但究竟怎么把握预期，央行本次在专栏中明确给出了调控信号和利率中枢。“MLF利率作为中期政策利率与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系，传达了央行利率调控的信号”，MLF等货币政策工具对市场利率起决定性作用。这也对应了三季度以来央行公开市场锁长放短，引导DR007回到OMO7天利率附近，银行同业存单利率快速回升至MLF利率水平。
二是精准导向，完善结构性货币政策工具，充分落实发挥前期万亿再贷款和货币政策创新工具的作用，保证“直达性”，促进信贷资源流向更有需求、更有活力的薄弱环节和重点领域，譬如小微企业和制造业。而同时对于房地产业坚持“房住不炒”定位，实施好房地产金融审慎管理制度。
三是跨周期设计。为了应对长期不确定性，保证可持续发展，完善跨周期实际和调节，预留货币政策空间，包括央行在报告中指出的，“随着经济增速向潜在水平回归，宏观杠杆率也将逐步回归至合理水平”。
